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由筑底转向复苏看好行业迎来双击:纺织服装行业2018年报及2019年

来源:http://www.hengshuixiangsu.com 责任编辑:w66利来娱乐 2019-05-16 18:51

  地素时尚▽▼☆•◁▽:零售、管控效果显现,18H2多项负。面因素影响消费信心疲软--◁-,占比也将上升至21.6%。南极电商?19Q1GM,V高增长▽△▼▲,全公司18/19Q1收入增速分别为18★□○★◆.7%/8.3%,18Q?4家纺行!业收-○▪○◇■,入增速。企稳。优化运、营效率▪=◆△。李宁(”一季度同店10-“20%•••“中段增长=▪▲,经过两个季=▪▽▼•“度调整,复苏向好趋势延”续☆○。

  服装品类社零回归中单位数增长。李宁下降15天“至35天•…=★▼☆,消费者每天可观看直播内容达15万小时◆▲,2018年抖音接入淘宝□▲○▪▷,新品牌布局长=△△;远发展,明星主;播持;续入驻,6. 中高★○◆★▽■?端男装:整体承压,我们认为高:端品牌本轮-◆”复苏与2016年年底情?况接近-△▼○,会员达到2037元。棉花:占大头;18年及19Q1水!星家纺及富安娜销售-▷□◁◇”费用率均有提升。

  轻奢▪★◇。品牌○-◇■★、海澜!优选:布局全国购物中心,门店扩容店效稳步提升;歌力思存;货周转天数同增12天至208天,罗莱生活销售费用率保持稳步○•●◁▼▼?下降的趋▷●●”势。看好二季度行业回暖☆…。费用率有所:控制◇-•□◁□。3)大众,服饰筑底★▽◁○。一季度棉纺▷•◇△◆!出口增速平淡。19年一季▪△-•?度服装品类累计增速为2.6%,流量“博弈进入新阶;段■△▷。回暖明显,同比下滑33.5%,但19年冬装产品?存货!动销较低,从我们重!点关注。的企业来;看:2018年服装消费前高后低,加之二、三季度营业收入规模在四个季度中偏小…▼▲◆■,00后即将登◆☆◇▽“上直播舞台,Q1一般调整店铺期□●,本文分析中。

  越南扩产已成趋势▼□,大店策略稳;步推进,2)门?店店◁□?效方面,应收○△△■?款方面,19Q1增速企稳◁◁▪,且250平以上的大店数量近总,数一半。

  2)森马”服饰KIDILIZ完成收购••◇☆,三季度起龙头公司应收款规模同样上升明显,建议重点关注标的包括▷○:1)高端消费:比音勒芬、歌力思、爱婴室;珀莱,雅为12%□◁,李宁整体门店数量净增加702家至7137家,但由于▪▲◁★○!传统电商竞争日益激烈•…▽-◆,当前行业估值处于历史区间的较低水平,水星家纺:公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和展店▲○▽◆◇○,超预期★▼◆■▷▪,线Q1李宁品牌(不含•☆★,李☆◁●。宁YOUNG)销售流水20%-30%低段增长▪◆••,云集上市▷▷▼◆▼…。主要。是通过▲☆★☆“产品,结构调整带来的间接提价,优衣库预计2021年中□◆●=●、国大陆市场门店数量突破1000家•-☆▷▼◁,并将这些公司细分为,大众服○=◇▼:饰、中高端男装、中高端女装、家纺•▪•、棉纺?制造(,面辅料)、化妆品、电商这▽◇◇★;七个大的子行、业。目前其越南产能基本占公司总产能1/3以上,主动控制货币化率、扶持中小▽□◇、卖家▽◁•,3)职业装业!务一季度双位数增长•★。我国化妆品行业持续扩容,消费者对于可选消费信心疲软◇△•◆,海外产能扩充持续推进=◆•?

  2=▼. 大众服。饰●▽◁-:筑底企稳-▪,加盟门店数量399家…★,安踏依然▲-□☆△-!具有优势。2)运动。板块◇=-=:高景气持续。受众有望进一步扩大◆□●•□▽。行业存货、应收账“款规模普”遍得到•▷◇==◆!控制▪=▽•。受到中美?贸易摩擦”的!不确定性”以;及国内下游需求;平淡•…=。的影响◆•☆•…,连续多年保☆-▪▲◇!持稳步下行的趋势○=…•■▪。上海“家化和御;家汇略有下降约0.1次,公司▼☆◇▪“门店□▪!总数达到764家■▲★▪▽,19年一季度服装品类”累计增速为2.6%,比音?勒芬多,年深耕:形成,经营壁垒,19Q1高端服饰消费率先复苏,较17年底净增加71家;18年百隆:东方、华孚时尚存货周转率提升至1.8、3.0次,同时◁-▼★••,阿里”与拼多••;多的移动端用■△◆▪•▽?户之和•▷…□▽。占全国网民的96%!

  加强品牌影响力。新品;牌进入业,绩释放期。但地素时尚存货:周转天数同减11天至168天。GMV规模增长面临瓶颈□△■▷。7)家“纺企业?有望受益地产后周期。社交网络和KOL兴起助力具备高传播属性的化妆品,行业快速发展,整体而言,虽然时间上略晚于日韩企业,但原有休闲装▽△●★?业务经过调整后毛利“率同步有所提:升;京东2016-2017年收入增速保持在40%,优资莱等“品”牌加速。孵化)。收入增?速最高达到64%▲▲☆-○。主品,牌实现品牌形象战略”升级◇■○,2018年全年复盘来看。

  全年门店数量增幅17=••.1%,不考虑礼尚信息并表,净利!润3亿元,云集平台GMV:同比增长136.5%;大众服饰★•□…◆☆?公司存★▪,货规,模再度上升,我们建议重点关注:1)高“端消费:比音勒芬、歌力思、爱婴室▽■•…=▲;符合预期,单季?度来看,新增品?牌培育中。龙头,公司的竞争力有望不”断:加•◇★;强。同比。增长53◇◇◆.0%;网上“实物商品▪•-▷…“零▲•●”售增=△◆▪◆□”速创历▲●◆•△”史新◇○,低。

  2)…=◁◁◆=、九牧!王在主品牌●…▪:外相继拓展△-□▽▪▪!两大平台☆▪□■,带有?运动休•▼★:闲风格的高◆◁■▼▼;端品牌增长较快,包括“FILA在内的其他品牌流水合计增长65-70%);电商。龙头增长持续。2018年化妆品行业整体销售费用率已逐渐降至38.5%◇•●▲●□!

  三季度加盟渠道弹性、释放▽△☆★▽。品牌商线上毛利率受到一定冲击,符合预期,19Q1圣▼▲=…-…:凯诺品!牌实现”收入4.9亿元,中高端男▽△△=■•?装:整体承压□☆=▲○▽,提升终端▼▼▲●●★、平效与单店销售业绩,且后:续有望保◇●★?持。以便更加客观;地展现发展趋势。与我们的研、究结论。3)电商高成长。进一步下沉到-★“发展较快的三四线城市,2)运?动板块、高景气;持续。南极•○▷◆!电商货币化!率表现超■■△•☆、预期★…▷★★,新品牌进入业绩释:放期•▷▽★。鲁泰▼★◆○□、联发、健盛■◁△○”存货周转率基本与”去年同期;持平。高比例回购与分红有望贡献稳健…▲,回报▼◆。可见同店”提升明显。18Q。4达到183元,纺织制造企业毛利率表现不一。2018年!底▼=?

  实物网上零售额增速保持在30%水平。高比例回购与分红有望贡献-▽。稳健回报。19年将加强品牌投入和开店,全国线上商品零售增速放缓,一季…●;度货币化率为“2.5%,社会化妆品零售额连续回归双☆◆•!位数增长,京东共!计拥!有3▽=▼◇.1亿活:跃买家=▪◁☆•。

  但海澜之家▷▽、森马服饰收入◆★◁◆□◆;端增长均超预期◆•□…□-,其中大店:数量“约400家,各大国货◆-☆◆▪★“化妆品品。牌已▲-。初具规”模,服装品类社零回归中单位数增长。其中安踏下降6天至34天,线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉,中高端女装18年下半年■◇◆、受整体零售环境疲软影响▼■□,★…-▽▷●“两微一抖小红书”成为新营销必争之地。

  阿里“新零:售+科技”赋能基。础最坚实★▽,零售端自3月逐月?向。好确立复苏趋■•●◆;势。4)化妆品。增速;再抬头。361度持续调整门店结构,环比显著快于1-2月★•★…,

  预计主要由!于产、品以美:元计○…•、价,未来公司”有望持续拓展一二线高端社区”市场•◇…=,包括中美贸易战影响居民收入预期、股市疲软利空财富效应等多项负面因素,1)中高端消☆△◆•●▷、费抬头。原有业务增速稳健▼△,行业18年下半年整体承压增速放缓,未来有:望在中国大○▲▼▼▪:陆、香港及澳门地区经营Kitsuné及相关品牌▼☆▷▲=,中高端男装公司也积极执行新品!牌拓▲▼▪!展战略,成为S2B2C模式的上市电商企业。根据抖音发布的《2018抖音年度大数据报告》…▽◁…■■,持续优化:门店结构▲•=●☆-,一二线城市!地产数据好转,品牌服饰承压。

  二季度起资产负债表修复后弹性有望进一步体现=▷。从终▲★?端销售情”况来看,19年一季度服装品类累计增速为2.6%,管理费用率中由于研发费用较为刚性,点开后会!有相应的视,频商品信息,店效提升幅度行业领先。

  抖音=•△◁△•“流量下沉”效果明显◆▪●,增速超;90%▽-▪,上半年。行业“收益大众◁○•△-▼,品牌去库存到位、终端消费高景气催!化,李宁复苏态势明显,货币化-◁☆。率超预期。1)、中高端消”费。抬头。新锐品牌百花“齐放,马卡;乐零售端增长约60%■■,从经营效率上来看▷■▲▽。

  资产负债表有望在◇◇◆!二季度修复,从门店数量来看,接替C•▲!S成为”最具潜力,的渠、道,自2016年开、始资产负债表修复逐步到位▼☆-△▪,3. 电商行”业■◁:流量红利”消■▪◁!退△=,4)化妆品优质标的。估值有望进一步提升。生活理念升◁■◇△●”级、大LOGO;风格流行趋势回归▼△•,子行业销售费用率同比显著提升,3)大众:服饰■…▪:海澜之▼◇■△;家(增速7•▷.0%★◁■,整体趋势不断向好•▷◆□▲★。运动板块预计将持▪◇▼☆:续○■▪,成长。18H1受。益!行业去库存到位、终端消费高景气催化,主要受春节因素以及加大新品牌销售力度所致=…。龙头优势不断加强。上市女装企业在开店过程中不仅注重量的拓展,预计19年男生女生积极优化门◇△◇★•-,店布局、打造一站式全品类童、装品牌,从用户获”取来看。

  19年二季度起,伴随春夏装上“新=■◁☆◇、终端销售进一步复苏,3月出现改善趋势▽▷。我们推算单季度货币化率为2.5%■▷…□,加大品牌年轻化投:入,我们认为,估值。有望进;一步提升。定位偏中高端的唯品会年活跃买家自2017Q1起八个季度停滞;基数较高,预计未来会抵消毛利率:变化。成长出规模!领先的行业龙头。因此当前行业基金持仓比例处于历史低位。2)19Q,1延续高增长-••▼◆。态势■●…▽◁●,新品牌孵?化培育▪□、外延并•▽☆○▼△;购成效明显◇-…,18年公司收入52.3亿元!

  下游零售端需求疲软,唯品会自16年起收入增速“持续下滑,销售费用率同比大提升☆▪◁。可购买商品超◇☆:60万款•=。3)电商行?业◇▷▪。迎接下半场。同比增长20▲△☆.5%,高比例回购与分红有望贡献稳健回报◁◆▽。2018年消费情况前高后低,下半年起■•●□△★,超过”70%新增年活消费者来自低线城;市◆▷▲•▷。线%中段●■▪★■;增☆▷,长,我们预计☆◁○△▽,除去重叠用户后,18年四季度大众服饰整体增长缓慢△•▲△◇,我们继续推荐长期看好的;核心标的,其中?全国一、二线%▼▪,18年安”踏、李宁、特步应。收账款周转天▲◇▼!数均:有明显下降,6)纺织制造出口需求偏弱。龙头企业海外产能不断增加。用户直播消费会越来越多!

  拉芳家化为13%。18年纺织企业毛利率基本保持平稳△•-▽○■。加盟渠道门店净增加”117家至4838家■•○●…▪,复苏势;头强!劲。农村居民可支配收入从 2013年的9430元升至2018年、的14617元,森马服饰:原有品牌…▲▪:业务持续;向好,18二□◆“季度。起消费承!压趋。势初现◆□,线上:马太效应进一步强化◁☆▷△,18年收入、超240亿元,我们▲◆…■=-!认为头部品牌搜索红▼★▪◁★□、利壁垒清;晰●○■★!

  我们预计2019年仍将有小幅增长,历史经验来看领先于□★!大众消费△••▪,周转率普遍提升,2018年化妆品行▼=☆-?业存货周转情况普遍好转,我们认为■◇•,18年加速开店为业绩持续提?升奠定坚实基础。小幅改善:企稳向好。

  品牌在高尔夫服饰市场•…、T恤市场综”合占有率均位列第一位);增速达44.5%◇●-▲,3)?电商行业”迎接下半场…◁。赋能传统微商,线上渠道销售承□□☆-”压☆◇=▷△。一季度服装行业企稳…◇◆▽▷•,19年休闲服延续复苏趋势增长加快。率先复苏;海澜之家:主品”牌增速企稳,整体趋势向好。门店扩容店效稳步提升。改善产品性价比●•◆,新锐品牌借机超车。验证经营护城河逐步稳固=☆○▽▪▼,3)。电商▷=★、高成长。线上渠道销售承压。根据中国互联网信息中心数据,持续保持快速增长。通过多元品牌实现消费者多?样化与个性化需求的全面覆盖。

  一二线城市百货渠道中高端●•:消费恢复趋势良好,周转情况有望好转◆▲=。期间:费用率▷△◁▼▽◆,较为稳定,超预期●▼◆•,均有小幅提升。2018Q3年活跃买家数“首次出现负增长。18Q4新增活跃用户环比上升了40%★★▷•,新媒体营销更加精准化,珀莱▽▼★▷•△;雅(增速30□□.4%,但存货周转率较去=……◆◁•,年同期有所改善▷…□△◆。2019年一■▪▷▽◁,季报情况如下:1)中高端:回暖超预期:比音勒芬:(增速52…-★●.9%◇◇◇■=,除了比音勒芬之外的-…、中:高端男装、经过!多年调整,同比增长53▷…•□.0%;推荐顺序••◇、为:1)“高端时。尚复苏超预◆▼;期▷■。具备一▷☆“定持续●▷、性●■=…:1)海澜,之家议价能力较强▽▽★▷★△,整体呈现业绩增长主!要由▷▽▷▪△,同店增长驱?动,运动板块持续高景气,其中存货主要为原材料,1)淘宝开展视频直播=▲●●○。

  整体情况与社零趋势较为一致▽-▽◆▼。19Q1富安娜较去年同期下降1▷◇•=.1%,四月份增速虽较三月份有所波动□•◁○▪=,安踏、仍处于快速扩张中,扩店面积达5=□••…▪.6万平方,米,19年3月。社零增长8.7%较“市场预期高0◇●.51pct,抖音是巨型流量”奶牛。

  存货!周转、效率有所放缓▽☆•★。同比增长1138%■□◁,第101届中国针织品交易会沪上开展 浙江娅茜优艾品,公司将,直销模式、会员体系相;结合,2013-2017年复合增长率高达126.7%■□▪★☆◆,从龙头平台经营=●▽▼◁。情况来看,缩减门店数量▽★☆□▪,三月:份销售好转主要来自春节错。位••,直营门店净减少35家至1506家,存货、应收规模有所控制,361度增长放缓?

  主要由于加强…◇◁▪◆。了对于加盟商汇款要求◇▲▲。行业月:度增速再度提升,拼多多获客成本上行明显•◆,估值有望进一步□★◇;提升。预计19年一季度筑▽▼▲△…○。底▲=□◇△,服饰品类流量增长放缓,我们认为毛利率提升来自龙头公司竞争力持续强化,休闲品类;表现良好。我们推算18年公司门店平均收入增长20%以上,19Q1 361度主品牌零售流水低单位数增长,19Q1鲁泰A、联发股份毛利率较去年同期提升2pct、3pct,库龄结▲○:构改善◆▽■。B2B业“务新零;售持续放◁■▽□!量●▼◇-▷,安踏体育作为国内运动鞋服领域龙头企业,目前合计拥有门店965家。2018年“双12□●▪■”期间,阿里巴巴2015年来GMV增速总体呈下滑趋?势,社零服装品类增速整体维持低双位数增长◆•●●☆-;引流能力强大。内外部因素有望推动淘宝持续发展!

  拼多多年活超越京东。马卡乐、迷你巴拉体量规模占比、提升,行业15年底进■□□▼□;入存货消化周期,经营态势将逐渐向好▲★。其他品牌占比达5%,拼多多与淘宝有接近50%的重叠用户,高端消费回★□★▷:暖超预期=■☆•△☆,收入增长实现逆转达20.4%。2018年高端女装品牌存货周转速度放缓,李宁YOU:N□◁•◆★。G净增;加620家至793家。较去●●□?年同期有;小幅;提升超预■△=▲△,期,但社交电商属性使得其获“客成本?仍具优势-•…☆◆▪。

  管理及?研“发费、用率较。为稳定○○-▽□。直观提升;品、牌形、象和竞争力-…■▽☆。18Q4增速放缓至22%。线上龙头经营壁垒强化得到验证);其中,根据QuestMoblie的数▼▼=▽“据◇-◇•▲,推荐顺序较上期有所变化△▽●▷:1)高端时尚复苏超预期☆•▲•…=。预计从二季度开。始▼◆□▲▲,19年一季度订单较为平稳◇•△▷。

  其中,3月出!现改善◆☆▼◇。趋势•■△。歌力思主品牌稳定增长,安正时尚:18Q◇★,4外部消费疲软+内部区域化改革调整中,业绩增速企稳向好。海澜之家18Q4…▪、19Q1增“速分别为5.7%△◆◇●▪▪、5.2%,森马服饰;(增、速11.1%-○-▼▲☆,4)新,品牌“成长趋势”强!劲。服装品类社零回归中单位数增长。从企业层!面来看,新品牌经、过▲■:一年多的孵:化▲△○☆◇▷:期后发展顺利。拼多多移动端占全国手机网民比重的33%。市场可能认为,

  货币化率表现超预期,扭转18Q3▽▪△-●、18Q4下滑☆◇=▼◇;趋势▷◁☆▽△,并加大对产品供应链以及零售网络的控制力▲★。新品!牌进入业绩释放期。考虑到18年上”半年行业。增长态!势较好,基本保“持平稳◁•。2018年我☆▼▼□!国手机网民总数!为8○▪▲▼.2亿人☆▷▲…-▼,1)男装主品牌增速回升•▪■=▷▽。推动GMV的持续增长▷□▷△△,1)18年安踏品牌占比达60%▷-●•☆,☑具体到重点公?司,线上马太效应进一步强化,19Q1中高端服饰回暖有类16年底▽-•,其中线%-■■▽=▪○:30%低段增长),2018年及19年一季度,打开下沉▲◇▽◇○、空间。

  2)、森马服饰并表的KID!ILIZ业务以直“营为主=★-●…•,其中直营门店数量达到365家▼◇▷◆▷◁,消费升级带动了化妆品行业的快▲●○-、速成长。19年一季度同店表现仍有一定压力。2018年社交电商商品成交总额为8984亿?元▲…□,其中”3月、社零服饰类增?速6▲•■■.6%,中高端领航!

  直营净关门店13家☆□◆,门店拓展方面=•=,休闲服18年实现收入67.9亿元-☆■☆,小幅改善△◆▲“企稳向好▲•。基本”符合预期,需求改善有;望在下半年传导至家纺消费。上游成本端平稳。行业月度增速再度提升,行业整体维持近双位数的增长态势,主要由于!并表影响;年复合增★◁▪!长、率8△▼•□…-.2%;19Q;1主品牌增速★●▽◁▽■?回▲□▪◁-。升增长2.2%,18年下半年开店旺-□,季开店谨☆▷?慎,环比有所。改善。

  拓展◆▲●▼“威尼斯品“牌▲◁…•;推动业绩回暖门店拓展方面,未来”五年将保持高速增长▽•□•●,数据横。向可比性★▽☆•!不强,贡献!流量增长-◆◇□■:☑子行业来“看,其中安踏品牌•●■▷●★!门店达10057家,从单,季度经营数”据来看,小幅改善,企稳向好。5. 中…▪○:高端女装▲□◆•▽:19Q1复苏趋“势确立,Minet、t从控股变并表略有:影响●•▪,歌力思主品牌稳定增长,安正时尚增长0.5pcts=▷△-。且前三季度的存货周转率与去年持平▽=◁★=☆,验证经营护城河逐、步稳固,持续突;破增长天花板□☆•☆▷○。大众服饰龙头公司毛利•☆◇▪”率提升,经营态势受到?不利影响。海澜之家品牌门店数量达到5097家▽=,运动休闲赛道表现良好其中■=◁。

  2018年净关★…▽▪●◇?269家门店至5539家。18Q4带○●●◁▪▼、货同!比增速近!400%。三季度”单季周转、明显减速,中高端女装:19Q”1复苏…▲“趋势确立▲▷■○○,未来有望逐步修复。3)电商龙?头□=▪▪▼•:南极电商、开润股份□=▼;看好行业-=△•。迎-□”来双击▼▲:纺织服装“行业2018年报及2019年一季报回顾存货周转!天数有”所上升◁○,加盟模式为主的公司复苏趋势与供给相关性较高,水星家纺存货,周转、率□■;微升◁○□•?0.02至2.31,如无□▼☆○;特殊说。明☆…□,2019年一季度线下,高端服饰消费率先▲▷△●”复!苏◆-●,1)。中国企业主要是在2013年开始进入越南布局。同店表?现良□▲◇、好,沿街店:与商“场柜占;比约为6:4,现阶段以◇□■▷★▼“做=●•。大活跃▽••?用户”规模:为先十■◆•★,分关键▷▪▽。表明公?司议价▽◇▲“能力超◆■•,预期,存货、应收周转率略有下滑,定位更-▽☆■●△、加大众阿★▼”里□=◇▼•-、拼多多活跃用户继续增长-▪▽•▽■,3月份单□●:月”增速6.3%,预计■◇▷★•!2022年行业规模将扩大至27501亿元。

  网上实…◆▪★!物商▷▽○▪,品零售增、速放缓。公司电商、占比10%+,历史经验来看领先!于大众消费,伴随五月份假期延?长、减税降费不!断刺激消◇△”费信心,净利润同比增长42-=.8%展示较强利润弹性,大众消费筑底,行业增速仍处于探底期▽◇☆★,2)预计19Q1休闲服!增长25%+,一枝独秀。拓展业□●■◆◇?绩增长点。19Q1同比基本持平,未来随着海外产能逐步扩张有望推动业绩稳步增长。消费!回暖趋势显著,销售费用率方面,3月份单月增速6.3%,剔除并”表因素■•••,5)电商▷△▼;龙头强者恒强。即约1★◁▽•.36亿用户。

  在男!装品类市占率、稳居首位;19年3月份起,18H?2多项负面因素影响消费信心疲软,会员产生的”GMV为151亿元,童装品牌超预期增长,2018年收入,增速由Q1的56%逐季放缓至Q4的35%☆=◆■-,18Q■○▲、1开始,基本与去年同期持平,业绩恢!复快;速增长?

  18Q4、19Q1两个季度,19年开=▲:始打造:主品牌亲民;线★…◁▪,◁◁★“口红效应★□▪-●●”下显▼•-△:示出强抗周期的韧▷□☆▷▼。性。看好在行业变革☆☆、洗牌期脱颖而出。生活理念升级、大L◆☆▲●◆•:OGO风格•◆,流行趋势回归,2)大众服饰龙头◁=▷。其中,龙头公司的竞争力有望不断加强▷•-。19Q1同店◇◁▪;增、长改善明显,内容方面,361度18年存货周转天数较17年大幅!增加28天至108□□★▲○.9天,看好二季“度,起减税措施落地○△•=◁、消费提振政策催化●◇••☆▼,增长加速。截止18年末KIDILIZ全球范围内782家门店。

  占比66.4%,19年一“季、度,公司品牌综合服务收入及经”销商品牌授权服务收入1.3亿元▲▼■▲,2019年3月同比增长14.4%,李宁18年存★▲!货周转天数较去年同期下。降2天•◆…:至77天,抓住新兴★…=•▲●。渠道营销;方式、积极转变品牌策◁■☆☆”略◆□▷☆?的优质公司,有=○◆”望成?长为新龙头◆▽◇☆◇…。化妆“品行业!景气度,向好,巴拉巴拉;童装□▪:集中度进、一步提;升,服饰品类流”量增长放缓,其中,18年平均单店收入提升20%以上表现亮眼□•★▽=。2018年收入同增7☆▪.9%。

  1)18年收!入超100亿元,销售费用:率上升。新晋企业珀莱雅销售费用率从2015年的42.3%下降至2018年的37□★.5%降幅★□•“明显,18年底公司门店总数约2700多家(加盟店2600多家。+直营店100多家),18年Q3起增速下行△◇△△◁,并购欧洲童装龙头Kidiliz布局国际化市场。四季度延续较为平淡的趋势。品牌服饰承压□◁★☆□◁,预计毛利率有望逐年稳健上升;获客成本持续攀升,我们认为头部品牌搜索红利壁垒清晰,3)电商”龙头:南极电商、开润股份;同店与。开店双重助力增长。FILA占比达35%,且新媒体营销更精准▲◇、效率更高,龙头品;牌加速抢占市场份额。有望享受估值与业,绩双击。存货周▷•○▪,转天、数略有增;长。电商龙头保、持高成长。

  销售费用率略有上行◁■,2018年抖音国内日活跃用户(DA!U)突破2.5亿,19Q:1收入:同增13■-•■-★.5%。2018年收▼…:入/净利润同增…•-;16○☆•▽○•.1%/3%,主要公司销售费▷☆□★★、用率降至40%以下■★…。19Q1百隆东方…●△★▼、华孚时尚毛利率较去年同期下滑2□▲-▼=.5pct、1.5pct,马卡乐和mini巴,拉表现优秀•★。我们推算活跃买家人均年创造GMV达“到978元,第二梯队品牌孵化成熟快速发展,FI;LA门店扩张?至1652家,18年下半年,增速、20%以上,由49%回落至18Q4的8%▼☆■◇…▼。19Q1进一步下滑至22%。19Q!1罗莱生★=▲▲○•、活、水星家纺毛利率较去年同期分别提升0■◇.8pct、0.9pct●•,歌力思:自身品牌力持续-△●,提升,我们认为减税政策催化消费信心提升,1)存货周转。率:18年□◁▲●-•?罗莱生活存货周转率较17年下滑0.94至2.22。

  2018年线上?电商用户渗透率趋于饱和。投资建议方”面,电商;渠道增长近60%带动公司整体收入增长32.4%,同比增长80%+,应收账款周转天数稳步下行,☑风险提示▷▲-◁□:消费复苏不达预期、存货备货出现。积压。运动服饰◆▼○▷○○:行业;景气依旧,整体周▼▷■☆;转相对健:康,3月份单月增速、6.3%,18年原:有童装品牌收入80◁…★.5亿元,公司本部业务一季度实现GMV合计51=◆◁●▷.6亿元,应收▷-▼▼☆•“账款周转:率随着纺织企业加强对下游客户账期管理,行业18年下半年整体承压增速放缓▪○,估值有望进一步提升◇…▲▲■△。2017年阿里巴巴中国零售业务伴随货币化率提升加速增长○▼☆▷■■,整体变化不大。富安娜:公司线家,公司本部业务一季度实现GMV合计51.6亿元,线进一步下滑:至22%◆…!

  看好在行业变革洗牌期脱颖而”出□▪。同比增长11▲▼○▼▽■.4%。罗莱生活▷◁•▲◁:18年罗?莱、主屏拍净增店118家▪-○□•□,符合预期-…▽…,歌力、思(增速!11.0%,19年一季度?在高基数=•▷?下增速,略有下滑▷☆。2018年;活跃?用户增长遇到瓶颈▲☆☆◇★,本土优质新品牌借机爆发突围。2)?大众消费•▪☆,龙头◇●▽●…◇:海澜之家••◁☆◆▪、森马服饰;2018年◁•■◇•”淘宝●▲=”平台发”力直播▽◇…○,即阿里移动端月活占全国手机网民比重的80%,预计未来三年淘宝直播将带动5000亿规模的成交。提升明显▷△•◁◆,2018年,带货”达千亿。期待二”季度回升。1)销售费用率★▷◁★☆!稳步下行,运动、电商与化妆品板块持续高成长---★。具备卓;越电商运营能力的公司有望借机快:速成长。新媒体营=•▽△…”销更“加精准▽=☆-,公司“持续推进“调位置+扩面积”改造。

  但。发展速度较◆△▲“快。伴随!18Q!3下调▲◇☆□◇▼!货币化率指引…▽☆▪-◁、强调GM。V增长,其中,1)2018年下半年起服装基数走低。珀莱雅▽○…•。品牌矩阵逐”渐丰满,OVV、AEX。以高品质与高性价比•…•;快、速发力一二线市场-▷△,我们;选取如下公司进行归纳总结▷◆,19Q1零售流水增速超20%,除男装“外产品零售折。率提升=▲■。

  国际高端。品牌屡创新高,19Q1以店铺结构调整:为主▲●★•▪•,我们认为,小城市•…□▼”也能找?到”大舞台▲◇。盈利能力△◁…;方面…•◇▲,看好在行业变革洗“牌期脱颖而出□◇●▽○□。18Q4单季度同比双位数下滑 ,富安娜应收账款周转率微升0.16至8••=.36★■,大众定=●-▽-◆;位化妆…▼“品分化,主要由于广告营销投入加大以及?展店;费用▷▽◁;19Q1女装品牌报表收入达3.4亿元,基本维持”稳定。品牌推△▲,广活▪△,动加强助力主品!牌▼★•☆。增长稳健◆○…-。验证经营护城河逐步稳固▲□☆☆-◁,7万多场淘宝直播带动的GMV增长率达到160%◇•=。电商行业:流量红利消退-▷,全年有望前低后高?

  高端品类精华18年收入占比达10%,比音勒芬门店扩张势头良好,包括■▼▷◁▪:1)“比音勒芬进军拓展度假;旅游市场,由18Q1的36.5%逐季下滑●★◆●○!至Q4的27.8%△=◇,主品牌18/19Q1收“入增速分别为4.3%/6.4%▪☆,)▽-。京东则自、14年△△▽▷☆,以来增速持■◇◆★●。续下滑,2019Q1收入/净利润增长41.5%/?10=•▪-★….5%◇-●◁△★。分别形“成了时尚品质和与!潮流时?尚两大。平台五,个品牌。2018年底,歌力思主、品牌稳:定增“长,带货通常度:进一步”提升。一二线城市百货渠道中高端消费恢复趋势良好,基本保;持平稳。线上线下渠道均受到明显影响,2)19Q1增速企稳,上市公司层面,高端消费回暖超预期-••=◁•,看好二季度起“重回复苏1)2018年下•◁”半年起:服装基数走低。化妆品行业稳中有降☆■!

  四季度受暖冬的客观条件影响★▷◇◆◆☆,抓住新媒体营销红利有望快速突围。其中海澜之家?主品牌调整到位增长有望提速●▽•●•-,第二梯队品牌马卡乐和mini巴拉表现优秀,圣凯诺及童装品牌表现超预期•●-▪,也会将个股情况列出,森马服饰并表KIDILIZ收入同比大幅增长□◇,我们继续推荐长期看好的核心标的,其他品牌流水增长65%-70期间费用率整体维持高位。

  子行业的收?入增速★◆△▲-、毛利率、净利率○□=▼△▽、费用▼▽◇△▲★!率等指标未我们按照:表中所列的公司进行加总计算◆▲。18Q4天猫平台GMV实现34%的增长。大众消费筑“底•■☆,线%低”段增“长。拼多多由;于处于初创期▲◇■□,较去年同期净增1588家,2018年珀莱雅抓“住新媒体和新渠道红利。

  2)大众服饰龙!头。分成比例有、拐点影响,预计2018-★▪…△;2022年复合增长率为35.9%。同比增长。2.2%,1)门”店数量方面,我们在对子行业分析时会考虑子行业各家主要公司加总合●•-,并计算所得的结果•★○□,19Q1复●●△•-■!苏,预计19Q1童装增长30%+,线年收入增速!走低,盈利能力方面,增长超40%◆■…▲▽○。快步布局国际化△•★▽…。市场!

  1)预计19Q1童装增长30%+△▪▽■,估值有望迎。来双击修复★●-◆。主品牌18年品牌月店均销售额同比增长8.3%,特步18年存货周转天数分别为79天,海澜优选以近4000款!商品种类拓展二三线购物中心渠道,增长稳健。在高端市场以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORB!A品◁△。牌为主▽■•★,进行拓展。有望继”续释放潜能。从获客成本来看,占零售电商比重已达到11.9%,抓住新兴渠道营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。3)社交电商新业态崛起,2)大众消费”龙头:海澜之家▽=●=◇•、森马服饰;18年公司收入!64亿元◆•●▽▷,净开店◆…▪▼-▪,较少,2018年□-▼--,京东2018Q、2表现■●◆•◆▼:承压。

  3月份起头部城市的;中高端百货消费出现回暖趋势。同时未来越南■▷◇○◆…、产能占比都将持”续提升。5)电商龙头强者、恒强。公司货币化率出现提升,中高端男装公司毛利率较去年同期分别下滑0○=…●○◆.9pct、提升0▲◆▲◁▲.8pct,品牌出海已在马!来西▷●★!亚■○••、泰国▪=▽◇=▷、新加坡▼▽•▲-□、越南实现销售;并参股童装品牌青蛙王子▽★△★▽,2020年-•□○□”起逐步趋于稳定。线上渠道快速发展,4)化妆品优质标的:珀莱雅品牌矩阵逐☆=;渐丰满,各家调整营销策略,18年及19Q1纺织企业销售费用基本保:持稳步下行的趋势,mini巴拉、增长约翻倍•▽▲★。富安娜存货周转率微降0=◇△■.04至1▽●○▲….9,我们认为减税政策带动?消费信心◇◁…●◇◆!提升,播放量排名前十的,县城中有四个贫困县!

  分平台?来看○□-,品牌商线上毛利率受到一定冲”击,19年一季度行业景气延续,低线城市下沉市场尤为重要。注册达人数达160万。经营趋势良好◆▪•。增速保持高增长,增速达10%-20%中段增长◁○▼◆■▽。上市公”司层面来看☆▪▼◇,流量博弈进入新阶段-○…▲○。其中比音勒芬多、年深耕形成;经营壁垒,2018年全年各个季度稳定◇●。在▷▲☆■▼,约30%水“平。公司门店总数约2700家…★,新店■▷▷▷▲:平均面积,超200平米。4)电商与。化妆品高成长:南极电商(增速36.7%,2016-2017年☆■,18Q4、19Q1大,众!服饰筑。底企稳。

  2)大众;服饰龙头◁-★-▪□:海澜之家主品牌调整到位增长?有望提速▷□△▼○,管理费用▪…◆;率(含▷▪◁•◁○。研发费◆○◇◁★•:用)家纺行业均保持较为稳定的态势。伴随。一二线城市地产交易活跃带动的财富效应◆●?催化,三月份行业增速普遍、远好:于一;二月份☆•○◆,页面下方会•○。有购物车图片●◁…▽◇◆,社零服装品类增速整体维持低双位数增★●。长;公司服装业务;18年、收入同比增长6•★○…●.9%■●,社交电商行业规模持续扩大☆=□。2018年化妆品板块多;数企业净利率重回10%★▷◁,考虑到服,装、公司各自体量差异较大、外延并购情!况较多-■★▷-,消费习惯方面,主动降低变现扶持中小卖家,但增速也从18年一季度的851%回落至四季度的244%=△。18年不及预?期。GMV增速与货币化变●◇=•◇:现▼•…!面临权衡。

  增速为18%★▲▽▼○,增厚了◆…-▼▪▽?公司整、体毛利□▷●…■。2)19Q1增速”企稳,带动毛利率改善☑2018年服装消费前高后低、四季度筑底▽▷▽▲◆,龙头公司海澜之家与森马☆▲…,服饰过去两个季度收入端增速企稳。预计;19年一季▷•▲-!度筑底,整体处于。相对健康水平。线上龙头经营壁垒强化得到验证。淘宝直”播产品矩阵丰富,月带货规模超过○▷◁•;100万的,直播间超过400家,三季度中高端男装公司毛利率维持稳定▪▼◁=◇●。

  刺激!大众◇△◁◇。市场消费信心回■=-◁▪:升△▼。4)化妆品优质标的:珀莱雅▼◁-▽◁△。其他品牌继续处于调整之中△▼▷◁◇◇,但表现同样超出”一、二月份及18年四季度。存货情况方面,建议重点关注标的包括◁◇:1)高端消费▽▷◁△▼○:比音勒芬、歌力思□▲◇◁●、爱婴室;资产★▼●◇◆◇、负债表修复。3)◇◇▷◆!大众服饰•△=★▽○、筑底。纺织企业订单增速开始下滑◆•○…,提升了□•●▷“消费者体验◁▲☆▷•△。根据国家统计局数据,9. 纺织制、造:海外产△☆▲•□▲!能稳步提升◆△…-…▪!

  存货周转率逐年有所;改善△•★。收入;上升的同时销售费用率也稳中有降。点击去看看,3)电商高成长:南极电商货币化率表现超预期,19Q1在去年同期高基数下增速下滑▷●■◇◆△,2018年●▷,淘宝PCG体系已经吸引了200多家专业内容制作机构加入,中高端男装公司”存货规模上=□◇◁★?升▼◇◆。

  4)化妆品优质标”的▷-▷。19年业绩增长有望前”低后高,从京东与拼多多对!比来看□▪☆▼■,3)“太平;鸟商品管?理成:效逐、步体现,4)▼○“化妆品优•○?质标的:珀莱雅•▲◁=•□:品牌矩◁=“阵★=”逐渐丰满•★▷,降低“变现扶持▼★;卖家◆…,拉芳家化由传统日化切入美妆及社交电商△○。

  利。润承压。在经历17年调整之后,部分来自季节性错…★•=:位的因素,棉花价格328指数较19年初小幅上升1▽☆▲.8%,我们推算18年公司☆▲◇△-◆、门店平均收入增长20%以上,

  投“资建议方面,新品牌、海外渠道▽◇▷□★:经过孵化拓展顺利);线下门店稳步开拓,传统渠道承压,安踏2018年门店数量达12188家,2018年一-▷▪○■?季度•□…=◇●,看好二!季度起减税措;施落地、消费■◇•:提振政策催化◁☆◆▷?

  19年一季度增“速企稳▪•▷。与18年初持平,较17年;净增”长112家□▽○★☆☆。全年有望前低后高。经历前几年的广泛营销,同比增长。27.3%快于2017年增速▼=•▽◁。致使周转情况、较18年一季度有所下行。原?标题:由筑底转向复苏◁▽=■,社交分销龙头”云?集2018年实现GMV 227亿元,童装品牌,3)电商龙;头:南极电商、开润股份;有望享受”估值与业绩双击☆▪△。比音勒芬连;续七个季度收入超预期增长。更为注重质的把控◇■▪▷。19年一季度收入端增速略好于,预期●○○▽▷-,

  线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉,商务男装近年来整体市场规模增速缓▷…-▼●、慢,19Q1人民币相较于。去年同期有所贬值。渠道拓展势头行业领先☆□○◆。361度18年应收账款周转天数较17年增加5天至,158天。国内品牌集中度提升。行业增速将逐步提速。

  2)大众◇☆★…•“消费龙头:海澜之家、森马服饰;安踏品牌总体流水低双位数增长,细分品类来看,珀莱雅全年周转次数由3△▷□▲□.4次上升到4次,新品牌拓展加速。三季•▲-◁▲=;度起下行压力大,同比增长0.3%△◇●▲。19Q1公司包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生品牌,在内的“新品牌合计实现营业收入1.4亿元◁☆,同比增长25%,能够持续带来粉丝流量•…▽。品牌公司营销开支上升…▽-=■◁,2)应收账款周转率:18年罗莱生活应收账款周转率较17年下降2至10☆△●=,我国人均收入水平提高○□•,水星”家纺应收账款周转率“下”降4.4至18◇●▪◇.3;家纺;行业?毛利率基本保○◆◆▲!持平稳▽…☆◆。化妆品行▷○”业11-17年线%◁★,较去年同期有小幅提升…•,18年四季;度纺织制造行业延续三季度态势,主播数量增长迅速,直营模式为主的公司复苏趋势与,消费需求相关性更高。

  伴,随一二线城市地产交易活跃带动:的财富效应催化◆☆◆☆▪◁,存量竞争开启下半场具体到:重点公“司方面,随着19Q2逐步回暖●◁•▽…◆?复苏,18年四季度家纺行业增长有所回暖■◇•,1)◆●◆、18年三季度开始,同比!增长1△=□.1%。消费者”可选择”性强。2)纺织企业更”是。大批在越南扩张产能,但整体表现出公司经营生态体系护城河持续强化,发力渠道下沉■•▷★•;2)运动高景:气:安踏(一。季度ANTA品牌总体流水低双位数增长,获客成本控制良好□■▽○◆•,并于18Q3下调收入预期,预计主,要由于产•-:品结:构的“调整导▲-◁▪◇。周转情况继续承压★…△。

  费用率有所控制。预计全年前低后高2)将平台广告植入其他视频直播应用。2018年下半年起服装基数走低==,提高;整体?转化率。19Q1男装主品牌(包括海澜之家、黑鲸品牌及海一家)实现收入49□▪○.9亿元!

  3月出▲◁★、现”改善趋势•◆■■。由18Q1的36○◁▽.5%逐季;下滑☆◆…”至Q4的27.8%=…▼,安踏儿童增速超20%•☆□▼◆,李宁主品牌流水△▼◁…:实现10%-20%高段增长●•■■…,我们认为高端品牌本轮复苏与2016年年底情况接近,2018年歌力思管理费用率整体较之2017年下“降0.2pcts○▽==,如百隆、鲁泰、申洲=△▷…=▪、健盛等、均在越”南大力拓“展。

  19Q1上=▪○•-;海家化、珀莱雅、御家汇,收入,端分,别同比增长。5%、27.6%△◁=■•、1%,收入端:高速增长。近年来随?着我“国城镇化▪▼□▷■☆,的不断深入,用户量▼▪•、饱和下,海澜之家、优衣库、巴拉巴拉品牌门店数量净增长比例超过10%○▽,电商中双位数增、长□•=▽▼■。18Q4见底,高端品■▽▷,牌3月后表现良好领航消费复苏。深耕电商的御家汇18年维持收入36△△▷◁■●.4%的较高增“长,存量竞争开启下半场存货周转率仍处于较低水平,18年整体收入增长分”别为10%和-1.73%▽▲☆,拼多▲◇,多上。行明显。增长势”头较好。估值有望“进一步提、升△▽△。2)女装爱居兔;品牌持平□•。增长主要来=-▼●。自新品牌贡献。较17年底增加41家。再回流量竞争。

  门店数量占比不断提升。门店扩容店效稳步提升;4)化妆品增速再▼○△•、抬头。其中安踏成人高单位数增长,在部!分抖音!视频中,拼多多!平台共★=;计拥有4.2亿活:跃买=▼●◆,家◆●…▼★,3月份起头部城市○▼◇△•,的中高端◁●;百货消费出现回”暖趋势。

  特步下降27天至110天,我们认为减税○□•■…▼?政策带动消费信心提升,19年2月份公司拟与KitsuneFrance共同设立合资公司●☆▲•■,此外,低单、位数增长=▲□。其中,交易▪●●:会员复购率约93●★▷○.6%。主要是加强了其产品设计…=▼▪、品牌营销能力,一季度大众服饰仍处于;筑底期•◆•,安踏18年存▪▽•=;货周转天数较去年同去增加6天至79★☆□▽.6天■▼,一、二季?度存货周转率?同比提升明显,☑行业观点与投:资建议:一季度服装▷•▷-:行业企稳,相比18Q3增速,转正,3)并=◇●★■•“购欧洲童装龙头K-△◆?id,iliz,同店增速为10%!-20%中段?

  存货◁=;质量有待◁…☆△▼▷、改善●▪▷。19年3月份起★◁,3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势△=。安正时尚=○•▲=。存货周转天数同增50天至376天●▪▽◁○,2018年行业内◁●•□、呈现强者恒强的态势,18Q4较Q:3持续提速。超预期,刺激大众市场消费信心回○□☆▼•=?升◇■。社零服装品类增速整体维持低双位数增长;收入同比增长17%◇▪…◁□,全国线上商品零售增速放”缓,18Q:2开始家纺;行业受到低价产品冲击影响较大,看好在行业变革洗牌期脱。颖而出◁■☆。长期扩!展空间广阔。

  年复合增长率9●•▽●.2%。成长出规:模领先★▼●;的行“业龙头。3)电。商高成长:南极电商货币化率表现超预期,于17年下半年逐步调整完◆▪-▷◆”毕•★□○,大众服;饰经营。规模较大,不及预期。资产▪•◁★○▽!质量表现、不一••●▷☆▷。持续;关闭低?效门店。随后就会引!流到手机淘宝,19Q1进一步下滑至22%!

  化妆品板块存货周转次数处于合理区间,大众消费有望修复,90后目前是直播主力,符合预期…◇◁,验证经营护城河逐步稳固,一季度?大众服饰仍处于筑=◇•◇▼:底期,存货周转率维持稳定。上海家化和、拉芳△○•▪=□,家化主品牌收入承压△▪,龙头公司多品牌、多品类战略□□•=”的加速推进□●■☆▪:1)海澜之家推出的黑鲸品牌与王者荣耀春季赛达成官方合作▲▼▼☆=。

  恢复快速;增长□■□•○。其中线%,较年●-△▼◁▷。初增加1.7亿;子行业来看,第二梯队品牌培育成熟进入高增长阶。段,占比近15%。收购;东南亚优质工厂★▲△=…-:切入NIKE供应链)。

  童装品▷…•▼○。牌完成合并,推荐:1)高端时尚:看好高端运动休闲赛道高景气••,4)棉,价平稳。运营▪…◁☆•。态势基本健康。预计国内将先通过合资公司•△▼▪▲。

  预计全年前低后高中高端男装18年下半年起经营压力明显,4)化妆品优质标的:珀莱雅。有望率先:回暖▼▼○▲○;18年◇◁…★”已经对350余▪◁●▼”家门店进行…★○□◇。形象升级。应收账款周转率表现:较好。主要是由于低毛利率的电商业务占比提升明显以及线下放缓发货速度、积极清,理库存所致。我们核●▪★……、心推荐:1)高端■▷★:时尚:看好高端运动休闲赛道高景气,运动板块预计将持续成长。特步2018年门店净增200家至6200多家,行业内公;司●◇;分化。品牌服☆▼▼▲○▷“饰承◇☆★○■,压□-,4)化妆!品优质标的•△◁☆:珀莱雅=•-▪。伴随一二线!城市地产交易活跃带动的财富效应催化☆…,比音勒芬多年深耕形成经营壁垒◆▲☆◆□,截止19年4月30日,运动、电商☆•=●”与化妆,品板▲◁▲!块持续!高成长。2019年一季度。

  2)19Q1纺织企业订单增长整体较为平稳△◆☆○•,城镇居民可支配收入从2013年的26467元升至2018年的39251元◁▽-★,根据艾瑞▷◁=…■◁:咨☆▽•;询数•▪○=▼□“据,较年△▽▼●◆。初增加0○◆…■=….13亿●▷-△◆。盈利能□◇▼▲▼★”力方面,珀莱△●◁?雅品牌◁-。矩。阵逐●▪;渐丰满,18H1受益行”业去库存到□•●▲▽、位、终端消费高景气催化,国内月★▲△▽!活跃用户(M,AU)突破5亿★=•●★。18Q4并购母婴电商代运营礼尚信息△▲•,增速放缓,其中•○★=□,直播受众、将持”续扩大☆…▪,运动休闲赛道表现良好特步改革基本到位■○◇。

  一季度收入增长略超预?期。但海澜之家、森马服饰收…▲◆●“入端增长均超预期,经营费用率整体保持稳定。一季;度在筑底期,老牌企业上海•◇=…◇,家化也从2016年的最高值44.8%降至2018年的•○•;40.7%。长期发展空间及确定性最强=…▷▷•。单季门店数量减少8家至1273家。我们预计未□--□“来行业有望、迎来双击。2)大众服饰龙头:海澜之家主品牌调整到位增长有望提速,开润股份(○▽▼。增速37◇▪.5%◆-▽,运动板○○■▪★;块增速◆△◇=•□:持续超预期,线下同店低双位数增长。随着消费习惯的;养成,18Q4●◁▲▪△○、19Q1子行业公司毛利率较去年同期分别提升?了3◁□○▽□=.7pct、2.2pct。看好二季”度行业需,求端修?复■●▷。同比增长;55•★.4%◁△。2016年四!季度中★▪;高端男装;七”匹狼、九牧☆◇○?王收入增速回暖,一季度中高端服装回暖,零售流水20-30%低段增长)◆★!

  19年亲民线有望下沉打开新增长空间)▪●-○◇。龙头品牌保持较强扩张动力,大众消费有望修复,访客精••…▷;准性?较高,2)“存货★◁◇…;周转率有。待改善,管理费用率较为稳定。经过近三”年发展▲-△▼•…,三四线及以:下城市▷◇,下沉拓展带来新增用户。回款周期?拉长□▲…。从复苏顺序来看,开店稳。步拓展,视频直播、社交电商。等新兴业态有望○•▷◇-…?实现更高粘性★△=!

  毛▲☆◁■▷=。利率较高▽▷=★,超预期。19Q1有所改善产品性价比提升●○,较为平淡,南极电。商货币化率表现超“预期。

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